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广发基金武幼辉:经济下行和政策刺激的不对称性对股市相对有利

2020年06月29日 09:56 来源:网络搜索 移动版 mip

  即将过去的二季度,可谓是权益投资的黄金期。在全球宽松的货币政策和经济逐步恢复的背景下,纳斯达克创出历史新高,德国、日本、韩国、中国等股票市场均走出一波强势反弹行情。对此,有观点认为,上半年经济表现低迷,股票的强势上涨属于市场定价错误。但笔者认为,市场定价是有效的,经济下行和政策刺激的不对称性是本轮美股创出新高的关键定价逻辑。如果疫情不会出现显著的二次冲击,这一影响将会在下半年持续,预计股票仍然存在较好的结构性机会。

美股创出历史新高的关键定价逻辑

疫情冲击之下的经济衰退是剧烈但短暂的。从供需视角来看,相比正常周期的需求下行,疫情导致供给和需求出现冻结,经济在短期剧烈下滑。但随着疫情得到控制,社会隔离边际放松后,供给和需求开始逐渐恢复,经济随之回升。从资产负债表视角来看,主要经济体在2008年金融危机之后经历了一轮漫长的私人部门去杠杆,BIS统计的私人部门的信贷缺口指标在2007年的时候普遍在10%以上(10%是金融危机预警线),而当前基本都是负值。这意味发达经济体的失衡状况显著缓解,当前的疫情冲击虽然会导致长期的潜在产出水平存在部分损失,但幅度相对有限。

从实际经济数据来看,2月份社会隔离放松之后,中国经济开始快速回升,工业增加值从-26%反弹到5月的4.4%,其中基建、地产投资以及汽车销售表现较好。但目前需求仍存在两个主要的约束:一是国内疫情并未完全消失,因此尾部影响还在,部分线下消费和服务的恢复相对缓慢;二是海外疫情仍然未得到有效控制,受此影响国内的出口存在一定的下行压力,进而影响制造业投资。我们用季调之后的经济总量当作潜在产出的替代指标,估算2月份工业增加值回落到潜在水平的74%,但到5月则快速恢复到98%的水平。与此同时,固定资产投资和社会零售总额只回到了潜在水平的89%。这意味着到目前为止,工业增加值的修复接近“V型”,固定资产投资的修复类似“U型”,而社会零售总额的修复停留在“L型”,这种不同步的复苏导致整体经济的修复接近“Nike型”。比较起来,美国经济中消费和服务的占比更大,因此受到的冲击幅度也更大。但和2008年金融危机相比,当前经济衰退的时间以及恢复到疫情之前产出所用的时间也更短。我们预计本轮美国经济衰退的时间小于6个月(金融危机为18个月),恢复到疫情之前产出所用的时间小于2年(金融危机在3年之上)。

与此同时,由于经济短期剧烈下滑,企业和居民的收入出现冻结,为了避免主要经济体出现偿付危机,当前全球的政策刺激力度远远超过2008年金融危机。从美国的情况来看:一方面,迄今为止美联储扩表规模已是过去3轮周期之和,预计到明年底之前将继续扩表4万亿美元,总体负债规模将达到11万美元左右,而在疫情之前只有4.2万亿美元。另一方面,预计美国今年的财政赤字率会达到18.7%,达到二战以来的最高水平,明年也会在10%左右,而在金融危机期间这一数据从未超过10%。

标签:美国股市行情 疫情 经济 行业

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